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山西汾酒:短期压力仍大 机会仍需等待

来源:http://www.fakyea.com 作者:五粮液加盟_酒业资讯,酒类信息_中酒网 时间:2020-02-04 07:02

   公司公布半年报,受益基数效应及低档产品的省内市场放量,二季度净利润同比改善明显,但中高端产品及省外市场仍有不小压力,投资机会仍需等待。市场对公司改革有所预期,但探索步伐较慢,效果仍不明显。调整15-16年EPS为0.47、0.61元,18.8元目标价,对应15年PE40倍,维持中性-A评级。

  

  

   低基数原因,二季度净利润同比改善明显。2015年上半年收入22.46亿,净利润2.79亿,同比增长-2.35%和-24.25%,收入利润增速略好于预期,利润下滑主要由于去年一季度利润基数较高。15年Q2收入8.10亿,同比增长9.14%,收入增速环比改善,净利润0.64亿,由于去年二季度基数较低,利润大幅增长261.71%。

  

   产品结构趋于稳定,高端产品及省外市场仍有压力。二季度毛利率66.1%,环比基本持平,分产品看,中高端白酒上半年收入15.0亿,同比下降2.22%,低端白酒6.2亿,增长2.38%,显现公司经过去年结构持续调整,产品结构逐渐趋稳。从分区域数据看,省外市场上半年仍有12.4%的下降,省内市场由于较强的产品品牌力,仍有5.8%的增长,这与我们草根调研华北市场情况一致,虽然中高端产品库存相比去年已有明显下降,但高端产品及省外市场的恢复仍有不小压力。

  

   公司改革难度仍大,期待早日推进激活内部机制。从去年开始,公司管理层进行了一系列的产品和营销体系的改革,上海营销公司引入经销商持股,对竹叶青营销公司增资,管理层也提及混改寻求出路,显示公司围绕产品及营销方面做出部分有成效的努力。但是目前公司体制制约,管理层和销售人员激励不到位,营销体系仍无法适应当前环境,省外尤其是主要的华北河南等市场仍然增长乏力。公司是行业调整恢复较慢的一家公司,主要受省内经济下滑、公司营销能力羸弱所限,若能改革潜力巨大,但内部团队的不稳定,及山西省内改革风潮甚弱,我们认为目前改革时机并未成熟。

  

   维持中性-A评级。公司公布半年报,受益基数效应及低档产品的省内市场放量,二季度净利润同比改善明显,但中高端产品及省外市场仍有不小压力,机会仍需等待。市场对公司国企改革有所预期,但公司自上海营销新模式探索后,改革探索步伐慢,效果仍不明显。调整15-16年EPS为0.47和0.61元,给予18.8元目标价,对应15年PE40倍维持中性-A评级。

  

   风险提示:需求不畅,公司改革慢于预期

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